华泰柏瑞张娅CPI确定性回落时是黄金买入点

华泰柏瑞张娅：“CPI确定性回落时是黄金买入点”

“专业而又不乏亲和力”，这是理财一周报记者见到张娅时的第一印象。自2006年11月起管理华泰柏瑞上证红利ETF至今，张娅作为基金经理已经伴随着这只指数基金走过了近5个年头。　　如今，在担任上证红利ETF、上证中小盘ETF及其联接基金三只基金基金经理的同时，张娅还是华泰柏瑞指数投资部总监。　　谈及指数基金经理这一岗位的职责时，张娅坦言：“我认为ETF是给投资者提供的一个投资配置工具，在什么时候用什么工具，这是需要投资者去判断的。我们做的更多的是布局市场不同风格、不同行业的指数产品，然后在不同市场环境下让投资者自己去进行策略选择。当然在为投资者提供上述投资工具性能的同时，我们也会对所布局的产品长期投资价值进行审慎筛选。”　　对于市场走势，张娅认为目前处于产业周期的过渡交替阶段，因此市场风格难以在大盘或是中小盘上持续演绎，也难以在行业层面上实现持续轮动，也就是说交替周期阶段的市场不存在明显的规模或者行业因子导向。　　同时，张娅指出指数型基金选择入市时机很关键，通胀从高位回落至2%~3%会是一个比较好的时机。而在“CPI确定性回落”出现之时，可能将是股票市场完成主跌浪并形成黄金购入时机。　　CPI确定性回落时可能是黄金买入点 　　理财一周报：你表示CPI确定性回落时可能是黄金买入点，具体逻辑是什么？　　张娅：从历史来看，经济小周期可以对应为三个阶段，第一阶段为“CPI的持续高企”、第二阶段为“CPI的确定性回落”、第三阶段为“通胀的底部徘徊”。从2004年和2008年历史经验来看，市场大底都是在CPI确定性回落时形成。总之，CPI确定性回落时是黄金买点的判断，既是基于对历史经验的探索、对市场心理的把握，也是经济周期演变的必然规律所决定的。　　理财一周报：那么你对现今的市场环境怎么判断？　　张娅：这次与前两次不同的是，CPI还在高位时，沪深300指数估值已经跌至历史低位，因而市场整体未来的下调空间会相对有限，但是考虑到市场对于未来经济着陆预期的恶化和盈利的持续下调，以及中小盘股票估值尚未到位，即使反弹，我们对于整体市场仍持中性保留态度。尽管时间维度上尚存一定保留，但对于几乎跌至历史低位的整体市场而言，如果投资者具备对公司的独到眼光，其实是可以考虑进入市场开始逐渐淘金了。　　理财一周报：中小盘股现在估值怎么看？　　张娅：如果看中证500指数，当前中证500的市盈率是30多倍，2008年历史低点时是20多倍。如果看中小板指数，当前中小板指数的市盈率为29倍，2008年历史低点时为19倍左右。同时考虑到当前静态市盈率还没有充分考虑盈利下调的影响，以及当前CPI还处于高位的第二阶段，尽管市场在前期大幅下跌背景下随时有反弹的动力，但中小盘估值总体上仍存结构性压力，对此仍持保留态度。个人预期此次通胀回落后的新周期开端将不会再是一个以大量货币放松为主导的令人激动的场面，战略新兴产业中谁终将脱颖而出也会是一个逐渐为市场所发掘的过程。　　指数基金经理从三方面考核 　　ETF套利机构参与者较多 　　理财一周报：对于指数型基金经理来说，应该从哪几方面来考核他们？　　张娅：基本上是三方面，首先是日常的基金投资管理，指数基金的投资管理主要是让基金跟踪指数偏离最小化。其次，除了管理跟踪偏离之外，每天还要精心关注ETF篮子的制作。不同权重的成分股涉及不同的成分股事件时，所涉及的现金替代方式都是不同的，基金经理必须在不影响基金持有人利益的前提下，充分发挥ETF的交易和公平定价机制。第三，指数基金经理还需要做一件事情，就是指数产品的前期研究和开发，指数投资的本质是未来宏观趋势和产业趋势的投资，因此在围绕规模、风格、行业进行基本布局之后，指数基金经理需要辨别未来经济发展的主导产业和主导主题，从而提前进行战略性布局。同样不容忽视的是，我们日常需要和投资者，包括券商的客户、银行的客户以及各类专业机构投资者例如保险资产资金，进行频繁的专业市场的沟通。虽然，我们不具备调整仓位的主动操作性，但我们需要从宏观和行业层面去判断把握投资机会，并与我们的客户进行充分的专业沟通。总而言之，指数基金经理的工作是非常综合与全面的。　　理财一周报：参与ETF套利的是否以机构为主？　　张娅：机构现在主要是保险公司拿ETF，他们主要做两件事，一个是核心配置，他们长期看好哪个板块，如果那些板块有相应的指数产品，他们就拿好放着不动。还有一个就是做波段，觉得近期市场要反弹了，就选择流动性较好的ETF基金。　　理财一周报：你管理的上证红利ETF、上证中小盘ETF，这两只ETF的风格定位有何不同？　　张娅：从长期投资来看，我给上证红利指数两个定义，一个是宏观经济同步的指数。因为分红的公司都是产业周期中发展到一定规模才开始进行大量现金分红的。基本上这些公司行业特征代表了这轮周期中的主导产业。通常这类指数在每个经济周期的上升阶段表现比较好，例如2006年底至2007年上半年。建议投资者在一个景气周期上升或者加速上升的时候进行主要配置，有望获取不错的超额收益。另外，上证红利指数具有稳定的低估值特征。在产业线索不明显的周期交替阶段，投资者应相对忽视上证红利的行业分布，而把其看成一个价值指数。　　理财一周报：那么上证中小盘呢？　　张娅：上证中小盘是一只偏中小盘的规模指数，从其行业分布特征上来看，近40%多的权重分布在与传统产业升级直接相关的细分子行业。　　我认为，指数规模特征背后的实质是行业特征，海内外的产业周期经验基本都显示，在一个产业周期的早中期，中小盘类股票相对大中盘类股票的超额收益较大，是因为产业周期早中期阶段的中小盘类股票部分对应着本周期新兴发展起来代表未来发展趋势的行业。　　因此，当本轮通胀回落时，在市场的低点配置当前估值不到20倍的上证中小盘是投资可以考虑的策略之一。　　理财一周报：今后公司会有发行业类指数基金的考虑吗？　　张娅：现在每个公司都有这样的布局，但是因为行业类产品涉及沪深两个市场，所以需要等跨市场的ETF运作比较成熟以后再做。　　投资理念崇尚大处着眼、小处抓时机 　　理财一周报：谈谈你的投资理念。　　张娅：大处着眼产业和行业，小处看重时机和价值。主导产业的诞生直接催生宏观景气的同时，也为寻找牛股提供了明确的大概率线索。投资，尤其是长期投资，介入时点十分重要。通常，在周期的高点进入很长时间可能都会赚不到钱，或者赚得很少。而在主导产业线索不变的前提下，通胀的周期性波动会为我们提供良好的入市时机。　　理财一周报：那对于现在的行情 ，你觉得该如何运用这样的投资理念？　　张娅：在现在的时点如果进行一个对未来转型周期较稳定的布局，大处着眼就是看产业方向，看哪些产业是符合经济结构转型政策支持的，而且要尽量挑选成长确定性更高的行业，这些行业往往会与传统产业相关，抑或政府下决心一定要办到的事情。小处抓时机，此时就要看指数的估值，在高通胀带来的弱势市场环境下，对比历史，把握机会。　　理财一周报：自2006年10月起，你管理上证红利ETF至今最大感悟是什么？　　张娅：算算将近5年了，这也是我对指数基金、ETF不断学习的过程。刚开始管理时，我对自己的要求很基本，就是跟踪偏离最小，每天ETF篮子挂单不要出错。而经过5年来的工作，现在的我对于指数投资的理解更加深刻。　　细节上，我会尽量精益求精，比如篮子的设置方式，能让更多投资者参与套利。每两周我会写一份双周报，坚持了两三年，就是希望市场上有更多人去应用这个工具，明白在市场的某个阶段，会有怎么样的表现，而背后逻辑又是如何来的。

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